纸浆期货首秀跌停背后： 行业定价模式重构

      11月27日，国内商品期货市场再添新军，纸浆期货在上海期货交易所（下称“上期所”）上市交易。

      当日，据上期所公告，纸浆期货共有6个合约参与交易，分别是SP1906、SP1907、SP1908、SP1909、SP1910和SP1911。合约挂盘基准价为5980元/吨。

      就首日表现，虽然没有如期盼的迎来“开门红”，反而是震荡走低，收盘时几近全线跌停，这在多数业内人士的意料中。一位分析人士告诉21世纪经济报道记者，今年长期以来对纸浆价格、纸品价格的信心不足，整个价格趋势都是向下走的。

      从全行业的表现看，相比去年的高歌猛进，造纸行业迅速从景气的周期回落。依据中国造纸协会的数据，营收方面，前三季度全行业完成10578亿元，比去年同期数据减少1189亿元，下降10.1%；利润方面，全行业完成591亿元， 比去年同期数据减少148亿元，下降20.0%。

      也是因此，中国造纸协会预计，今年无论是在纸浆还是造纸的消费量、生产量来看，均会出现不同程度的下降。不过，预计全年的应收和利润还将保持增长，但增速相比去年会出现下降。

      但纸浆期货当日全天48.4万手、近300亿元的总成交量还是让市场对这个“期货新军”刮目相看。

      上市意在避险工具及定价权

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      纸浆期货是中国期货市场第50个商品期货，且呼声已久，其“出生”自然备受关注。

      中国证监会副主席方星海在上市仪式致辞时表示， 建立我国纸浆期货市场，对于客观反映我国及全球纸浆市场供求变化，助力国家森林保护政策和环保政策的实施，增强我国浆纸产品的国际影响力和话语权，引导造纸行业平稳健康发展具有重要的意义。

      同时，纸浆期货还为相关的生产、消费、贸易企业提供套期保值工具，帮助企业稳定生产，保障收益，提高竞争力。

      上期所理事长姜岩进一步表示，纸浆期货上市，有利于形成反映中国、乃至全球纸浆市场供求关系的价格体系，为实体企业提供有效的风险管理工具，支持造纸行业稳步健康发展。

      对于纸浆期货的上市，造纸行业的相关方也纷纷致以高度评价。中国轻工业联合会副会长贾志忍直言，纸浆期货的上线，对中国造纸行业市场无疑是重大利好。中国造纸协会理事长赵伟也认为，纸浆期货的上市对造纸行业通过市场的方式如何发现价格，如何控制成本，是非常重要的。

      山东华泰纸业股份有限公司董事长李晓亮亦表示，纸浆期货对于造纸行业套期保值、锁定价格降低了很大风险。近年来，纸浆价格波动显著，对我国造纸企业经营利润造成巨大冲击。一年来，纸浆价格上涨了47%。

      斯道拉恩索中国区总裁宇德钧也认为，期货的上市，为企业提供了套期保值的金融工具，也有利于企业发现价格、预测成本。

      首日跌停成交活跃

      公开信息显示，纸浆期货标的为漂白针叶浆，以人民币计价，采用指定交割品牌和交割仓库的方式交割。纸浆期货合约交易单位为10吨/手，最小变动价位为2元/吨，交易保证金为合约价值的7%，首个交易日的涨跌停板幅度为基准价的±10%，之后涨跌停板幅度为±5%。

      11月27日，纸浆期货遭遇了罕见、尴尬的“开门黑”。当日午后两点左右，主力合约SP1906的成交价已报5382元/吨，封在了跌停板。“这也太刺激了，期货市场可是有杠杆的，10%的跌幅，足够多头直接爆仓”，多位期货投资者都发出了这样的感慨。而至全日收盘时，纸浆期货首日上市交易的6个合约，除交易量较少的SP1907合约下跌9.93%趋近跌停外，其他均为跌停。

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      来自上期所盘后公布的数据，11月27日收盘时，纸浆期货总计成交484254手，成交金额296.19亿元，总持仓量83332手，其中主力SP1906合计成交471124手，持仓量78270手（数据均为双边统计）。

      不过，纸浆期货上市首日成交较为活跃，市场参与度较高。从集合竞价阶段分析，纸浆期货首日交易参与集合竞价的会员和客户分别为107家、590家，成交1091手（单边），主力SP1906成交价格5828元/吨。参与集合竞价达成首批交易的企业有厦门国贸纸业有限公司、中基石化有限公司、中粮祈德丰（北京）商贸有限公司、浙江永安资本管理有限公司和山东枫叶国际贸易发展有限公司等。由此不难发现，有金融资本的积极参与。

      记者还从市场一线发现，期货投资者对纸浆期货的关注度和参与度也比较高， 上海一位期货私募负责人告诉21世纪经济报道记者，纸浆期货与汇率、环保因素相关，市场待其或与铁矿石相似，后市看交易所怎么引导，个人对这个产品比较看好，“该品种现在手续费是万分之0.5，比较便宜，适合做交易”，他说。不过，他也提到了一点，纸浆期货波动率很高，从风险防范角度，合约设计里的最低保证金也许会调整。

      造纸行业调整生产节奏

      对于上述合约表现，21世纪经济报道记者咨询了多位期货业内人士，他们普遍认为，纸浆期货首日跌停虽然有些意外，但下跌已在预期之中，这与全球经济环境、国内商品市场普遍下跌的大背景，以及纸浆行业自身供求关系的基本面并不乐观有关，属于正常的市场调整。

      新湖期货董事长马文胜指出，美国的木材价格近期也是大幅下跌，而木材是作为纸浆的上游，所以说纸浆期货上市行情与全球经济环境以及其本身的供求关系有关。

      对于国内造纸企业来说，上半年的原料——纸浆的走势，一直处于一个逐步下降的阶段。

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      以针叶浆价格为例，从年初的7200元/吨左右，几乎是一路下跌到7月的6500元/吨左右。之后，出现了短暂的价格快速上涨，9月回升到了7300元。

      “2017年四季度的旺季行情，下游订单提前消化需求略显乏力，阔叶浆产能陆续释放，各主要港口库存偏高等原因，纸浆价格一直在下降。”卓创资讯分析师耿赛告诉记者。

      而短暂的回升，则是因为巴西卡车司机罢工、人民币贬值、外盘坚挺及中美贸易摩擦等支撑因素，促使纸浆价格回暖；但之后，下游纸品出货不畅间接导致纸厂原料采买积极性偏低，浆市交投僵持，浆价持续下行。

      作为造纸行业的原材料——纸浆的价格变动，也基本反映出了今年造纸行业的行情。为了应对这一情况，许多企业纷纷调整了自己的生产结构，以适应这样的价格波动。

      其中，一部分中国林浆纸一体化的造纸企业，将自己的纸浆产品线改建或扩建，以自建纸浆代替外购，降低自己的成本压力。

      晨鸣纸业原计划在湖北要上一条年产能60万吨的溶解浆产线（非造纸用浆），经过上半年的行业周期后，主动调整了一部分产能，将溶解浆转化为化学浆，用于自己的造纸工业。

      在行业下行的周期中，选择这样做的中国企业不在少数。而对于跨国造纸企业来说，原料成本相对更加可控，短期价格波动带来的风险影响相对更低。

      “我们在国内目前有林浆纸一体化的生产基地，部分纸浆是通过集团在全球其他地区的公司供应，”斯道拉恩索中国区总裁宇德钧告诉记者，“但对于生产而言，不是简单的加大纸浆产能就可以。”

      他告诉记者，在中国，纸浆的原材料——木材和木片资源紧缺，大量依赖进口，企业想要扩张产能，必须从原材料方面下功夫。而经济林的经营需要考虑的不仅是通过更为现代化的管理提升林地生产力，还要注重源头可追溯、生态平衡包括生物多样性保护等可持续发展，需要较长的时间和较大的投入。

      无论是对于国际还是国内造纸企业来说，都面临着转型的压力。这个压力一方面来自于消费者对于更高端产品的需求；另一方面也来自于愈来愈严苛的环保要求。

      产品方面，据中国造纸协会数据，代表着传统用纸大户的生产品类——新闻纸、印刷纸等，已经连续数年出现了生产和消费量的双降。特别是新闻纸，作为曾经的第一大品类，目前国内年产超过10万吨的企业仅存4家，快速萎缩。

      同时，代表着更高表现要求的包装用纸和生活用纸，近几年产量和消费量出现快速上涨。作为目前全球纸生产和消费第一大国，依然需要大量进口包装用纸。

      据统计，今年前8个月箱纸板和瓦楞原纸进口量分别达115万吨和75万吨，分别增长近40%和160%；箱纸板进口量约180万吨，增长约30%。在这些品类中，中国企业有着巨大的空间用国产替代进口。